周一（12月2日），最新公布的11月欧元区、德国和法国制造业pmi终值显示大幅反弹，此前公布的中国和美国等主要国家制造业数据也显示复苏迹象，让市场开始关注持续近两年的制造业寒冬是否即将过去。

全球制造业近期出现的积极迹象，部分可能是由于今年年初以来全球央行大幅放松政策后，需求逐渐稳定，制造业库存补充需求逐渐出现。

“展望未来，我们预计随着补货周期的到来，全球制造业最糟糕的时刻已经过去。

复苏能否继续，仍将取决于全球需求复苏的可持续性，这仍将取决于全球贸易摩擦和全球政策的进展。

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全球制造业普遍复苏

根据最新发布的数据，11月欧元区制造业pmi最终值为46.9，预计为46.6，与之前的值相同。同时，德国11月制造业pmi终值为44.1，法国为51.7，均好于市场预期，也显著反弹。

“最新的采购经理人指数数据显示，法国制造业在11月份取得了积极成果。”

最近，不仅欧元区，全球制造业相关指标也有所改善。许多国家的制造业pmi指数稳定在较低水平，甚至开始反弹。

其中，11月美国markit制造业初始pmi为52.2，高于上月的51.3；日本11月初的汇率为48.6，也高于上月的48.4。12月2日发布的11月份中国财新制造业pmi为51.8，好于此前的51.7，预测值仅为51.5。

经过年初以来的持续下跌，markit全球制造业pmi指数在今年8月触底49.5，然后在9月和10月小幅上涨，10月达到49.8。

“一些国家和地区11月份新发布的markit制造业pmi初始值继续修复，表明这种反弹趋势仍在继续。”

制造业数据的恢复显著提振了市场信心。在欧元区，11月德国的ifo和11月的欧元区经济信心指数均显示略有复苏，与之前宣布的11月制造业pmi初始值反弹的积极信号相呼应。此外，10月份的货币和信贷数据继续保持稳定，m3同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%。欧洲央行货币政策的底部效应仍在发挥作用。

受欧元区、德国和法制制造业今日利好数据的推动，欧洲主要股指大幅高开。其中，欧洲斯托克600指数上涨约0.5%；法国cac40开盘上涨0.13%后，日内涨幅扩大0.7%；德国dax指数上涨近0.8%。

恢复是否可以继续尚不清楚

尽管全球制造业已经触底反弹，但仍有反弹能否继续的任何变量。

“德国制造业正在取得轻微进展。11月pmi创下五个月新高，但仍远低于稳定水平，更不用说经济增长的复苏了。”

至于制造业未来能否继续复苏，仍取决于全球需求的修复。

“全球制造业正处于被动去库存阶段。”全球复苏在去年下半年产生共鸣，并持续到年底。全球制造业主动增加库存。然而，自那以来，由于贸易摩擦加剧和美联储迅速加息，全球需求放缓。制造业首先经历了被动库存增加，然后在今年第四季度开始进入主动库存消除阶段，这一阶段在今年8月左右持续。

今年下半年以来，随着美联储牵头全球央行放松政策，全球需求也出现了边际修复，欧美制造业新订单9月份开始反弹，制造业迄今已进入被动去库存阶段。

今年上半年全球制造业可能会经历一个补货周期。随着全球需求继续边际修复，自9月份以来，全球新订单/库存开始上升。因此，经历了长时间去库存的全球制造业可能在不久的将来逐渐转向补充阶段，支持全球工业部门产出的复苏。

对于全球制造业需求的未来波动，积极因素包括美联储和其他全球央行放松政策带来的金融状况，尤其是房地产和耐用品消费；与此同时，欧元区、日本、印度、英国等经济体都实施了扩张性财政政策。

“下行风险包括持续的贸易摩擦和美国财政刺激的消退。”在基准形势下，全球增长将在政策支持下逐步触底。

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